开源策略棕榈油：马来局9月报告

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　　来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　本次报告由于国内消费大幅回落，对应库存激增显著超过市场预期上沿，现在国内消费项严重不可预测，未来的供需状态更加朦胧，盘面在印尼生柴政策加持下有浑水摸鱼的嫌疑。

　　9月MPOB供需报告解读：

　　本周五MPOB公布了9月月度供需报告，其中产量基本持平，进口增加至7.8万吨，出口环比增加7.7%至142.8万吨，国内消费大幅下降至33.3万吨，库存环比增加7.2%至236.1万吨。

　　与市场前置预期相比，本次报告主要偏差出现在国内消费大幅回落，并未能延续6/7/8月份的高消费状态，对应马来库存本次增加至236.1万吨明显高于市场预估中枢，对盘面形成压制。

　　图1 市场预估与官方披露

　　一

　　供给端

　　从供给端看，9月份产量基本持平8月且小幅下降，一般年内产量高点出现在9/10月，前置预估数据SSPOMA和MPOA均给出减产指引，因此减产预期已经被充分交易，且机构前置预期也给出减产指引。另外今年1-9月累计产量1447.4万吨，仅次于2020年前9个月累计产量，今年大概率能够实现持平2024年1934万吨的高产水平，因此马来端并没有天气升水。

　　外籍劳工方面开源策略，8月劳工数量下滑但仍然处于相对高位，并且没有对产量端的制约。

　　天气方面，马来九月降雨高达308MM，基本接近近10年同期上沿水准，其中沙巴和砂拉越地区降雨持续偏多，霹雳地区前4个月降雨少在9月得到显著改善。中长期天气展望，预计四季度出现弱拉尼娜现象，并于明年一季度恢复中性状态，并不存在东南亚降雨缺失的预期和炒作前提。

　　图2 马来西亚棕榈油产量

　　图3 马来西亚外籍劳工

　　图4 马来西亚降雨

　　，中粮期货研究院整理

　　二

　　需求端

　　从出口需求端看，9月出口环比增加7.7%，基本能够对应船运机构给出的高频出口预估，且与机构的前置预期相匹配，因此出口需求端的利好已经被充分定价。今年马来的出口不好，1-9月累计出口1105.2万吨，比去年减少125.1万吨，部分出口份额让给了产地印尼。后面的出口展望也并不理想，印度的部分采购需求转至阿根廷豆油，且印度的补库时间和空间都越来越少了，中国进入季节性累库阶段且国内现货去化慢，东南亚棕榈油需要逐步通过性价比来找回需求。

　　国内消费方面，本月消费从前期高位大幅回落至33.3万吨，这基本是市场认可马来国内消费水准，对于前面3个月的高消费马来并没有给出清晰的解释，但是参与者知道部分棕榈油是通过其他HSCODE类目进行出口，最后表现为出口不及预期但是国内消费大幅走高，如果后面维持30万吨/月的消费预计马来的去库将会很漫长。

　　图5 马来西亚棕榈油出口